Le fondateur d’Oaktree Capital, Howard Marks, est un nom en gras à Wall Street, aussi bien connu pour les performances de son entreprise que pour ses longues lettres d’investisseurs qu’il publie périodiquement gratuitement en ligne pour atteindre le public le plus large possible.
Alors que les actions plongeaient plus tôt ce mois-ci, Marks – qui a construit l’un des fonds de dette en difficulté les plus réussis de l’histoire moderne avec Oaktree – s’est tourné vers la presse financière pour émettre quelques mises en garde. Un an auparavant, Marks avait prévenu avec prévoyance les investisseurs que l’optimisme apparemment illimité du marché était devenu incontrôlable.
Dans les mois qui ont suivi, Marks s’est une fois de plus avéré correct, rappelant à son auditoire pourquoi Warren Buffett a un jour décrit ses mémos comme des ” lectures incontournables ” pour quiconque s’intéresse aux marchés.
Ainsi, conformément à son approche souvent anticyclique, Mark a décidé d’explorer la psychologie derrière les marchés haussiers à un moment où les actions se trouvaient au bord du précipice du territoire baissier.
Dans sa dernière missive aux investisseurs, intitulée “Bull Market Rhymes”, Marks – qui a commencé sa carrière dans la finance avant que les marchés haussiers et baissiers ne soient définis comme un mouvement de 20 points de pourcentage dans les deux sens – a expliqué que “l’essence émotionnelle” de marché haussier a moins à voir avec l’ampleur du mouvement, et plus à voir avec la psychologie de masse.
Vieille école, marché baissier
Avant que l’hystérie des secours pandémiques ne s’installe, Marks affirme que le véritable marché haussier le plus récent a été le boom des dot-com de la fin des années 1990 au début des années 2000. Bien que les actions se soient redressées pendant la période qui a précédé la grande crise financière, le marché de l’époque n’a évolué que progressivement et il lui manquait le ton distinctif d’un optimisme débridé.
Les marchés haussiers sont “mieux décrits par ce qu’ils ressentent, la psychologie qui les sous-tend et le comportement auquel la psychologie conduit”, a déclaré Marks. Il en va de même pour les marchés baissiers : « Est-ce vraiment important que le S&P 500 SPX,
est en baisse de 19,9% ou 20% ? Je préfère la définition à l’ancienne d’un marché baissier : énervant.
Pour donner le ton thématique de sa note, Marks a commencé par l’un de ses dictons préférés, paraphrasé de Mark Twain : “L’histoire ne se répète pas, mais elle rime.”
Dans cet esprit, Marks s’est penché sur ce qu’il a décrit comme les trois étapes d’un marché haussier : au cours de la première phase, une poignée d’investisseurs tournés vers l’avenir parient que les choses iront mieux. Au cours de la seconde, davantage d’investisseurs se rendent compte qu’une amélioration sous-jacente est en cours. Et dans la phase finale, pratiquement tous les investisseurs pensent que la récente période de rendements mousseux se poursuivra pour toujours.
Une chose qui distinguait le marché haussier lié à la pandémie du boom des dot-com et d’autres périodes d’optimisme hystérique était qu’il n’y avait essentiellement pas de première étape, et très peu de seconde. Au lieu de cela, de nombreux investisseurs « sont passés directement de désespérés fin mars à très optimistes plus tard dans l’année ».
Super stocks, cryptos, SPAC
Les marchés haussiers ne traitent pas toutes les actions de la même manière, a ajouté Marks. Au lieu de cela, l’optimisme des investisseurs se concentre généralement autour d’une poignée de “super actions” – qu’il s’agisse des “Nifty Fifty” des années 1960 ou des “FAAMG” – un terme désignant les actions technologiques mégacap comme Facebook Inc. Facebook,
société mère Meta Platforms Inc. et Google GOOG d’Alphabet Inc.,
qui a alimenté une grande partie des gains du marché au cours de la dernière décennie (avant de mener les actions à la baisse au cours des derniers mois).
Cette fois-ci, le thème des “super actions” a été compliqué par l’avènement des crypto-monnaies, qui ont introduit une nouvelle ride dans l’ancienne dynamique en amplifiant l’hystérie des investisseurs alors que des millions de personnes recherchaient les rendements presque sans précédent dont avaient bénéficié les premiers investisseurs en crypto. L’avènement des comptes de courtage sans frais inauguré par Robinhood Markets Inc. CAPOT,
et d’autres étaient une autre innovation qui distinguait ce marché, a déclaré Marks.
Alors que le marché haussier 2020-2021 présentait de nombreuses caractéristiques uniques, il y avait aussi des caractéristiques qui rappelaient également les marchés haussiers précédents. Le principal d’entre eux était l’écrasement des offres publiques impliquant des entreprises non rentables. Une rareté relative avant le boom des dot-com, cela est devenu de plus en plus courant à la fois pendant l’explosion des dot-com et encore plus récemment lorsque le boom des SPAC a présenté aux investisseurs ce qui semblait être une «proposition sans perte» (puisque les investisseurs étaient assurés d’obtenir leur remboursement avec intérêts si les organisateurs n’ont pas réussi à conclure un accord ou si les investisseurs n’ont pas aimé l’accord qu’ils ont choisi).
Cette notion est parmi les plus dangereuses dans l’univers de l’investissement et un signe fiable que l’hystérie s’est installée, a déclaré Marks.
Aujourd’hui, le SPAC moyen qui a achevé le processus au cours des deux dernières années se négocie à seulement 5,25 $ par action, par rapport au prix d’offre SPAC standard de 10 $. Quelque part entre alors et aujourd’hui, les investisseurs ont vu leur peur rationnelle des pertes devenir complètement subsumée par la peur de rater quelque chose ; c’est souvent l’étape finale – et la plus dangereuse – du marché haussier maniaque. Sa primauté est renforcée par la « théorie du plus grand imbécile » : l’idée que même si les prix n’ont pas de sens, quelqu’un finirait par être prêt à payer plus.
Vers la fin de sa note, Marks résumait sa pensée avec un autre adage populaire : “ce que le sage fait au début, le fou le fait à la fin”.
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